橡胶制品的 轮胎行业

投资要点：

汽车业的快速发展，势必带动相关行业的不断进步，橡胶工业也不例外。而且伴随着机动车保有量的持续增加，对橡胶材料及制品的需求也日益强劲，使得汽车橡胶制品从橡胶工业中脱颖而出，发展成了一支相对独立的专业化制品子行业。

虽然目前国内汽车用橡胶制品业的发展还极不平衡，无论是生产技术、工艺装备还是产品质量都还无法完全与国际巨头进行抗衡，但是伴随着诸如米其林、普利斯通、固特异、佳通等世界主要汽车橡胶制品制造商的进入，国内汽车橡胶制品业的生产、技术及管理水平必将在竞争中得到持续提升，不但满足国内汽车的配套需求，同时还能进入国际市场。

汽车橡胶制品业虽然未来的市场空间很大，但是也面临着严峻的挑战。

就资本市场而言，目前涉及橡胶材料及制品的企业还不很多，投资者可以关注轮胎股，如：风神股份（600469）、双钱轮胎（600623）、黔轮胎A（000589）以及尚未进行股改的S佳通（600182），此外对于中小板的轮胎磨具专业制造商巨轮股份（002031）也可予以关注。

1.橡胶材料随汽车业发展取得长足进步

过去的2007年我国汽车产销保持了适度快速的发展态势，整车产量达到8882456辆，同比增长22.02%。另据公安部门统计，截止到2007年底全国机动车保有量为159777589辆，其中，汽车56967765辆，摩托车87096613辆，挂车869124辆。

汽车业的快速发展，势必带动相关行业的不断进步，橡胶工业也不例外。而且伴随着机动车保有量的持续增加，对橡胶材料及制品的需求也日益强劲，使得汽车橡胶制品从橡胶工业中脱颖而出，发展成了一支相对独立的专业化制品子行业。

橡胶作为一种轻质材料，具有弹性高、硬度低、伸长率大、柔软性好、气密性强、耐屈搅性优、耐磨耐碱等特点，因此被广泛应用于包括汽车在内的各个领域。汽车橡胶制品主要包括：轮胎、各种胶管、传动带（V带、同步带）、密封件（油封、水封、密封条、垫圈等）、减震橡胶及安全制品等。汽车橡胶制品约占汽车总成本的6%，占汽车用材料总重的约5%。汽车橡胶制品已成为汽车零部件工业中不可缺少的重要组成部分。

橡胶制品的原料主要是生胶（又称天然橡胶）和合成胶（又称人工橡胶）以及各种添加剂等。全球每年消耗的生胶，70%以上是用于汽车工业的，其中60%用于轮胎，40%用于其它汽车橡胶制品，平均每辆汽车需要的橡胶零部件达一二百种，数量更是有数百个之多。

生胶的主要特点是：

1、具有较高的门尼粘度（胶料在模腔内对粘度计转子转动所产生的剪切阻力），在存放过程中增硬，低温存放时容易结晶，在零下70℃左右时变成脆性物质；2、无一定熔点，加热到130-140℃完全软化，200℃左右开始分解；3、具有高弹性，弹性模量约为3-6MPa，弹性伸长率可达1000%；4、加工性能好，易于同填料及配合剂混合，可与多数合成橡胶并用；5、为非极性橡胶，在非极性溶剂中膨胀，故耐油、耐非极性溶剂性差；6、因含大量不饱和双键，化学活性高，易于交联和氧化，耐老化性差。由于生胶的上述特点，因此一般均需对生胶进行再处理，通过添加各种不同的添加剂等来取得满足不同需求的专用胶品种。

随着环保、汽车多样化、橡胶可再生利用、材料耐热性等要求的提高，进一步降低成本已经成为汽车用橡胶制品发展的主要方向。新型弹性体材料，如热塑弹性体、高饱和丁腈橡胶在汽车领域的应用取得了长足的发展，其在汽车上的用量已经占汽车用橡胶总量的20%-50%（轮胎除外）；氟胶、硅胶、丙烯酸酯橡胶等高档胶和耐热弹性体仍是我国汽车用橡胶工业发展的主流方向。

依据目前对我国汽车发展的预测，2008年汽车产量若达1000万辆，相对应的，汽车橡胶制品的耗胶量将从2005年的27万吨增加到45万吨，其中：骨架油封约4.15亿件，密封条6.1亿米，同步带、多楔带各1800万条，皮膜、隔膜、皮碗等约2亿件，汽车胶管约2.7亿米，减震制品约2.6亿件。

2.汽车橡胶制品及所用材料向高性能化转变

2.1.汽车轮胎

随着轮胎使用条件的提高，冬季防滑轮胎、超低滚动阻力轮胎、安全轮胎、双胎面花纹轮胎等将得到进一步推广应用，并向节能、高速、稳定、轻量化、耐久性方向演进。为了节能，橡胶材料应具有滚动阻力小的特征，即高反弹性，然而轮胎的高速稳定性却要求材料具有高耐磨蠕变，即低反弹性。近来开发的末端改性的S-SBR材料就可以满足上述相互矛盾的性能要求。一般来说，轮胎胎面可使用E-SBR、S-SBR、NR、IR等胶，胎体可使用NR、BR、IR等胶。另外，节能性和安全性较好的硅橡胶与S-SBR较配合的轮胎材料也将得到应用。

2.2.汽车门窗密封条

密封制品占汽车用橡胶件重量的25%-28%（除轮胎）。近来具有耐臭氧、耐气候老化性能的EPDM胶被广泛应用于汽车门窗密封条中，并逐步取代传统的NR和CR胶。每辆车可使用10-15米长的各种密封条。为进一步降低成本和外形美观，国外厂商已用TPE材料来制造汽车门窗密封条。

2.3.油封

油封材料多用丁腈、氢化丁腈、丙烯酸酯橡胶等耐油材料。由于耐热性能的提高，对特殊橡胶（如氟橡胶）用量和品种需求日益扩大。

2.4.车用空气软管

根据其装配使用的位置不同而有不同的要求，如耐油性、耐弯曲性、减震性能以及耐热性能等，因此其材料种类也较多，如CR、NBR/PVC、EPDM、ECO、CSM、ACM等橡胶。最近，为降低成本和轻量化，开始使用TPO和TPEE，而且在形状设计方面充分考虑其制品的减震特性。

2.5.水系统用软管

包括散热器软管、加热器软管等，大多使用SBR、EPDM胶。随着发动机室环境温度的提高，开始使用过氧化物硫化EPDM橡胶。

2.6.制动软管

一般使用SBR橡胶，近来为了满足耐热性和耐老化性要求，开始推广使用EPDM或EPDM/IIR橡胶。

2.7.润滑系统用软管

润滑油在使用时，随着周边环境温度越来越高，抗氧剂等各种添加剂加入量也在增加。NBR橡胶虽然具有优异的耐油性，但加入抗氧剂后会发生变硬，因此现在开始使用具有耐各种添加剂性能好的ACM橡胶，以及具有耐热和耐油性的FKM橡胶。

2.8.动力转向软管

一般情况下，动力转向管内皮用NBR，外皮用CR，但随温度和添加剂的变化，开始使用HNBR/CSM材料制造软管。

2.9.燃油管

一般使用NBR橡胶，随着电子喷射装置的应用以及含氧元素燃料的增加，开始使用FKM、HNBR、CSM等橡胶。内、外皮也可以使用不同的材料，外皮可用EPDM、TPO等材料。

2.10.空调用软管

随着空调介质有CFC-12转换成HFC-134a，而压缩机润滑油也由矿物油转为PAG润滑油，空调软管也从NBR橡胶转换成PA/EPDM共混改性材料。为了耐PAG润滑油，软管做成4层复合管，从内到外分别是PA/IIR/聚酯/EPDM，其中IIR材料耐水渗透性好。

2.11.减震制品

缓冲块、胶垫、胶板等减震制品一般为NR和SBR材料。随着耐热性要求的提高，部分产品使用了EPDM，但EPDM动态特性和耐久性不及NR，因此仍以NR为主。

在更理想的缓冲块材料还没有找到的情况下，目前开始使用封入硅油的减震块，基本上能够满足现代汽车的减震要求。

2.12.防尘罩

最重要的是要求材料耐候性好（在自然环境下材料究竟能使用多久将其统称为耐候性），而且根据使用的不同部位需具有耐曲折、耐油、耐磨等性能。等速万向节一般用耐候CR材料，但随耐热性要求的提高，欧美和日本部分车上开始使用TPEE。

TPEE材料能够满足耐候、耐油、耐热的，同时实现轻量化的目的。

2.13.胶带

V型传动带、齿型带材料要求强力高、模量大、热稳定性好。传统的材料是CR橡胶，但因其耐热性界限为110℃，因此近来开始使用耐热、耐久的HNBR橡胶取代。

HNBR的耐热性比CR高40℃，寿命也比CR橡胶长2倍。

总之，随着汽车业的持续发展，虽然目前国内汽车用橡胶制品业的发展还极不平衡，无论是生产技术、工艺装备还是产品质量都还无法完全与国际巨头进行抗衡，但是伴随着诸如米其林、普利斯通、固特异、佳通等世界主要汽车橡胶制品制造商的进入，国内汽车橡胶制品业的生产、技术及管理水平必将在竞争中得到持续提升，不但满足国内汽车的配套需求，同时还能进入国际市场。

3.汽车橡胶制品业风险与机遇并存

汽车橡胶制品业虽然未来的市场空间很大，但是也面临着严峻的挑战。

1、汽车工业和制造业的快速发展，使得我国成为橡胶消费大国，据有关部门统计，2001年我国橡胶消耗量首次超过美国，成为世界第一大消费国和进口国，2003年已经成为世界第二大轮胎生产国和出口国，2004年天然橡胶消费量已达180万吨，约占全球总消耗量的21.5%。目前包括米其林、普利斯通、固特异、佳通等世界大轮胎厂商纷纷到中国合资设厂，进一步加剧了我国橡胶资源的消耗量。

目前我国天然橡胶主产区分布在海南、云南、广东三省。据统计2004年我国天然橡胶投产面积为630万亩，年产干胶56万吨。即便这三大主产区实现资源最大开发，天然橡胶最终产量也只有70万吨左右，年缺口在110-150万吨。因此我国天然橡胶资源有限且难有大的发展。结果导致近年来随着需求的进一步加大，我国天然橡胶自给率不断下降，1999年自给率为60%，2004年下降30%，预计将进一步下降到20%以下。

从全球角度看，世界天然橡胶主要产地为泰国、印度尼西亚、马来西亚，三国产量占世界总产的70%左右。近年来，泰国、印尼、马亚西亚等东南亚主要产胶国积极推进工业化，自身橡胶消费量大幅增加，因而纷纷出台措施，限制天然橡胶出口。

世界最大产胶和出口国泰国，目前国内消费橡胶已超过10%。泰国政府2002年就提出改革橡胶发展体系的十项战略，其中提到将橡胶产业发展成为国家基础工业的理念和梦想，橡胶消费要提高到30%以上。另一个橡胶再生产国马来西亚目前也已由橡胶生产和出口大国变为进口国。印度和斯里兰卡近年来也纷纷加强对天然橡胶出口的限制，不再是天然橡胶出口国。2002年泰国、印尼、马来西亚三国成立了国际橡胶合作集团（ITRCO），越南、印度也已加入，该组织采取实施供应管理计划、减少出口、建立联合公司来管理天然橡胶市场，将天然橡胶价格稳定在对生产者有利的价位，形成了国际价格同盟，对我国相关产业造成了极为不利的影响。不过目前由中科院长春应用化学所和中国石油吉林石化分公司依托雄厚的科研积累和技术实力联合研发的稀土异戊橡胶获得成功，为解决我国天然橡胶的短缺开辟了新胶种，未来一旦实现规模化生产，将大大提升我国的合成橡胶在国际上的竞争力，对于缓解生胶原料的供应紧张具有积极意义。稀土异戊橡胶是生产异戊橡胶的原料，而异戊橡胶因其分子结构及性能与天然橡胶最为接近，又称“合成天然橡胶”，是合成橡胶中能够替代天然橡胶综合性能最好的胶种，可广泛应用于轮胎、胶带、胶管等橡胶加工领域。

2、汽车橡胶制品所用原材料几乎包括了所有的合成橡胶，如CR、SBR、NBR、HNBR、CM、ACM、ECO、VMQ、FKM等。近年来，特种橡胶在汽车中的应用不断增加，如氟橡胶、聚丙烯酸酯橡胶、氢化丁腈橡胶、氯醇橡胶、硅橡胶等。汽车橡胶制品需要的橡胶原料虽然国内均可生产，但是大多数人不能满足性能要求，因此进口量依然很大。而且伴随着石油价格的居高不下，合成橡胶制造的成本也日益提升，对汽车橡胶制品业构成了巨大的压力。

3、由于汽车设计水平的不断提高，对所用介质的性能要求苛刻，因此汽车橡胶制品业面临不断解决新课题，满足新要求的压力。如汽车的紧凑化设计，导致散热不畅，发动机罩下的温度越来越高；新型润滑油的不断推出；汽车空调无氟化；新型合成制动液的应用，等等。这些都对汽车橡胶制品的耐热性、耐油性、耐介质性等提出了更新、更高的要求，需要予以彻底的解决。

4、环保意识的加强，新的排放法规的推出，导致汽车发动机的燃油燃烧效率不断提高，进而导致相关橡胶制品在更高的强度下工作，传统的橡胶制品已经难以承受。

禁止使用含铅硫化助剂后，替代助剂大多是新型助剂，要求使用强度更高的胶管，结果大大增加了橡胶制品的制造成本。

5、由于汽车橡胶材料及制品业属于汽车零部件范畴，目前外商不断涌入，且趋于独资设厂，使得国内汽车橡胶材料及制品市场的竞争呈白热化之势。据不完全统计，目前国内有影响的非轮胎汽车橡胶制品外资已经达到70多家，其中来自美、日、欧等国的外资近40家，港澳台资企业30多家，其中不乏国际知名企业，品种涵盖汽车橡胶制品的各个领域。

就资本市场而言，目前涉及橡胶材料及制品的企业还不很多，投资者可以关注轮胎股，如：风神股份（600469）、双钱轮胎（600623）、黔轮胎A（000589）以及尚未进行股改的，此外对于中小板的轮胎磨具专业制造商巨轮股份（002031）也可予以关注。

轮胎行业：进入黄金发展期

随着我国汽车工业和机械工业的迅猛发展带来了对轮胎的巨大需求，从而拉动了整个轮胎行业的迅速发展。

预计2010年我国轮胎总产量将达到为6.3亿条，子午胎的总产量将达到5.3亿条，子午化率达到85％。

轮胎可以划分为斜交线轮胎和子午线轮胎两大类，子午胎相比斜交胎具有较多的优势，子午胎取代斜交胎将成为一种趋势。在我国，目前的子午化率接近70％，但与发达国家比仍有较大的差距，这将给国内子午胎的发展带来了很大的替代空间。

中国道路状霰冉喜睢⒃刂爻翟刂厥庇谐 氐南肮撸 偌由峡绻 笠刀灾徽既 蚴谐≡?5％份额的全钢载重子午胎市场并不重视，导致了中国轮胎厂商在全钢子午胎的研究及生产比较超前，目前已经走到了世界的前列。跨国企业即使要生产出适应中国市场的全钢子午胎产品也需对设备进行大规模改造才行，而这种改造存在一定的技术壁垒。另外，由于中国的人力资源及水电气等能源价格较低，轮胎的生产成本较低，从而可以较低的价格销售，中国全钢载重子午胎的价格性能比优势更为突出。国内企业利用自身的全钢子午胎优势，把握产品结构调整机会，将从中产生规模优势和成本优势兼备的行业龙头。

由于原材料、能源和运输成本增加，世界各大轮胎公司都计划提高轮胎产品价格，我们预计全球轮胎厂商提价能力日益提高，国内企业也将跟随着提高轮胎产品价格，特别是供不应求的载重全钢子午胎价格。

轮胎生产所需的主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑、钢丝、助剂等，其中天然橡胶、合成橡胶占产品成本的比重在45%左右，橡胶价格波动将影响轮胎公司的经营利润。我们预计在随后的三到四年时间里，泰国（全球最大的天胶生产国）天胶将步入一个新的高产周期；而与供给快速增加形成对比的是，天胶的消费增长出现了放缓的趋势。因此，不考虑天气因素，仅从供求基本面判断，未来2~3年，天胶的价格将出现相对平稳，甚至稳中有降的趋势。尽管合成橡胶加工一定程度上受国际原油价格波动影响，但供求关系仍占主导地位。在未来天胶供应不断增加的情况下，合成橡胶将不会出现大幅上涨的情况。

轮胎帘子布用差别化涤纶工业长丝、炭黑及轮胎专用设备行业将受益于轮胎行业的发展，请投资者重点关注相关上市公司：海利得、黑猫股份、巨轮股份、青岛软控。

我们认为：青岛双星主业突出、经营稳健，首次给予“强烈推荐”评级；风神股份，依托央企背景，发展拳头产品：全钢子午胎和工程子午胎，维持“强烈推荐”评级；黔轮胎立足国内市场，重点发展全钢子午胎，首次给予“强烈推荐”评级。巨轮股份产品升级，正在进入国际主流轮胎制造商采购体系，成长潜力巨大，维持“强烈推荐”评级；

风险提示：轮胎行业可能面临橡胶价格波动及反倾销的影响。